來源：芝商所CMEGroup

　　11月中旬，連棕創(chuàng)下兩年內(nèi)新高后跟隨整個植物油市場大幅回調(diào)，棕櫚油一度跌下9500元/噸。但利多因素尚未完全出盡，底部仍有支撐。當前多空因素交織下，棕櫚油依舊強于豆油和菜油，豆棕價差倒掛高位維持。截至11月26日，棕櫚油收盤價為9740元/噸，豆油收盤價為8040元/噸，豆棕價差為-1700元/噸。

　　潛在利空因素：

　　一．全球棕櫚油預計增產(chǎn)，馬棕出口疲軟

　　印尼和馬來西亞在2024年12月至2025年2月期間的預期降水模式顯示接近或高于正常水平，將有利于棕櫚油生產(chǎn)。印尼2024/25年度棕櫚油產(chǎn)量料增加至5000萬噸，較上一年度增長2.5%，因作物從厄爾尼諾現(xiàn)象影響中恢復。而馬來西亞棕櫚油11月出口下滑軟，棕櫚油近期需求疲軟而未來供應向好，壓制盤面價格。

　　二．印尼B40計劃落地存在困難

　　11月14日，泰國能源部宣布，為應對不斷上漲的棕櫚油價格，將把生物燃料中的棕櫚油含量從7%降至5%。這也成為連棕價格大幅下跌的重要導火索，市場對印尼B40計劃能否實施并且按時實施的擔憂再次強化。

　　雖然此前印尼方面再次重申將在2025年1月強制實施40%的生物柴油混合棕櫚油燃料，并在完成B40目標后，預計將于2026年推進B50計劃。但是市場對此反響不算太大，主要還是基于印尼B40計劃的實施存在技術和資金兩個層面的難題需要面對。

　　技術方面我們暫不探討，但資金上的困難在于印尼levy政策的收入與生物柴油補貼之間的矛盾。印尼棕櫚油的綜合出口稅由兩部分組成：棕櫚油出口稅（Tax）和棕櫚油專項出口稅（Levy）。其中，Levy屬于財政部管轄的BPDPKS（棕櫚油種植園基金管理機構）收入，其支出80%以上用于生物柴油的補貼。

　　BPDPKS首席執(zhí)行官就曾表示，如果從1月份開始執(zhí)行B40計劃，該基金將需要47萬億印尼盾（29.8億美元）用于補貼，而2025年的收入預計約為20萬億至21萬億印尼盾，他們今年底基金余額預估約為32萬億印尼盾，剛好覆蓋補貼生物柴油所需資金，用于其余項目的補貼將所剩無幾。而且，1月正是棕櫚油供應緊張的時期，啟動B40計劃將進一步壓縮印尼棕櫚油的出口，從而減少levy收入。

　　不過，印尼B40計劃尚未落實，印尼官方態(tài)度鮮明且堅定，不宜過早下結論，市場對此仍以觀望為主。

　　利多支撐：

　　季節(jié)性減產(chǎn)，未來需求有望提振

　　雖說棕櫚油產(chǎn)量有望較上一年度增長，但是，季節(jié)性減產(chǎn)依舊是事實，短期內(nèi)全球棕櫚油供應依舊緊俏。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年11月1-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降1.43%、油棕鮮果串單產(chǎn)下滑1.79%，出油率增加0.07%。

　　另一方面，從需求端來看，伊斯蘭齋月在明年2月下旬到來，屆時棕櫚油需求將會有所回升，一定程度提振棕櫚油價格。再者，中國作為棕櫚油的消費大國之一，國內(nèi)目前棕櫚油的現(xiàn)貨頭寸相對緊俏。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近3個月以來，棕櫚油12月船期洗船共12船左右，而由于利潤倒掛，12月買船近3船，其余均為前期購買。因此，國內(nèi)12月棕櫚油供應逐漸走縮。但春節(jié)也即將到來，棕櫚油消費受節(jié)日備貨需求或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯上漲。供應緊俏而需求走強，現(xiàn)貨基差保持堅挺，對盤面價格也有一定支撐。

　　而豆油方面，由于美豆豐產(chǎn)已成定局，南美播種順利，弱勢難改。菜油方面，隨著中加貿(mào)易磋商的推進，且美國肆意對盟友揮舞關稅大棒，中加貿(mào)易關系迎來緩和契機，菜油弱勢運行。因此，短期內(nèi)預計棕櫚油依舊強于豆菜油。