

華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱,維持?jǐn)y程集團(tuán)-S(09961)“推薦”評級,基于公司Q3超預(yù)期,上調(diào)收入和利潤預(yù)測,預(yù)計24~26年公司營收分別為530、606、689億元,non-GAAP凈利潤分別為179、200、227億元,目標(biāo)價570港元/股。國內(nèi)消費政策偏向積極,旅游作為服務(wù)消費拉力和精神文化剛需,中長期景氣度均具備韌性,OTA行業(yè)同時具備在線化率提升邏輯,受益行業(yè)發(fā)展。
事件:24Q3公司實現(xiàn)凈營收158.7億元,同比增長15.5%,經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤(non
gaapop)54.7億元,同比增長23.7%;凈利潤68.2億元,同比增長47.1%;non
gaap歸母凈利潤59.6億元,同比增長21.8%。24Q3公司毛利率82.4%,同比+0.3pct環(huán)比+0.5pct,經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率34.4%,同比+2.3pct,環(huán)比+1.3pct。
華創(chuàng)證券主要觀點如下:
24Q3公司營收和利潤均超預(yù)期。
營收分板塊來看,24Q3住宿、交通、度假商旅、其他同比分別增長21.7%、5.3%、17.3%、11.0%、40.9%,住宿和交通板塊收入均略超預(yù)期,其中住宿收入占比達(dá)到42.9%,同比+2.2pct,環(huán)比+2.6pct,支撐毛利率、經(jīng)營凈利率同環(huán)比提升。
國內(nèi)維持穩(wěn)健,出境和海外保持高增長。
分國內(nèi)外來看,國內(nèi)相對穩(wěn)健,出境酒店和機(jī)票預(yù)訂恢復(fù)至2019年120%水平(Q2公司恢復(fù)至19年水平,據(jù)航班管家,我國民航國際航班量24Q3恢復(fù)至2019年的78.3%);國際OTA平臺Trip酒店和機(jī)票預(yù)訂同比增長超過60%,維持高速增長。
公司整體費用控制表現(xiàn)優(yōu)異。
24Q3公司研發(fā)費用率22.9%、同比-3.1pct,環(huán)比-0.5pct;管理費用率6.6%,同比-0.9pct、環(huán)比-1.8pct,同比降幅較大。24Q3營銷費用率21.3%,同比+1.2pct,主要系海外投放加速。
四季度為國內(nèi)旅游淡季,景氣度保持相對穩(wěn)定,酒店價格壓力預(yù)計逐步緩解,機(jī)票附營相關(guān)的傭金收費影響減弱,回歸正常狀態(tài)。Q4海外旅游偏旺,Trip收入占比預(yù)計有所提升,或推升銷售費用率同環(huán)比提升。
風(fēng)險提示:國內(nèi)消費需求較弱,出境航班恢復(fù)不及預(yù)期,國際關(guān)系或者安全性事件導(dǎo)致出入境受限,行業(yè)競爭加劇等。
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