華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持?jǐn)y程集團(tuán)-S（09961）“推薦”評(píng)級(jí)，基于公司Q3超預(yù)期，上調(diào)收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24~26年公司營(yíng)收分別為530、606、689億元，non-GAAP凈利潤(rùn)分別為179、200、227億元，目標(biāo)價(jià)570港元/股。國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策偏向積極，旅游作為服務(wù)消費(fèi)拉力和精神文化剛需，中長(zhǎng)期景氣度均具備韌性，OTA行業(yè)同時(shí)具備在線(xiàn)化率提升邏輯，受益行業(yè)發(fā)展。

　　事件：24Q3公司實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)收158.7億元，同比增長(zhǎng)15.5%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（non

　　gaapop）54.7億元，同比增長(zhǎng)23.7%；凈利潤(rùn)68.2億元，同比增長(zhǎng)47.1%；non

　　gaap歸母凈利潤(rùn)59.6億元，同比增長(zhǎng)21.8%。24Q3公司毛利率82.4%，同比+0.3pct環(huán)比+0.5pct，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率34.4%，同比+2.3pct，環(huán)比+1.3pct。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　24Q3公司營(yíng)收和利潤(rùn)均超預(yù)期。

　　營(yíng)收分板塊來(lái)看，24Q3住宿、交通、度假商旅、其他同比分別增長(zhǎng)21.7%、5.3%、17.3%、11.0%、40.9%，住宿和交通板塊收入均略超預(yù)期，其中住宿收入占比達(dá)到42.9%，同比+2.2pct，環(huán)比+2.6pct，支撐毛利率、經(jīng)營(yíng)凈利率同環(huán)比提升。

　　國(guó)內(nèi)維持穩(wěn)健，出境和海外保持高增長(zhǎng)。

　　分國(guó)內(nèi)外來(lái)看，國(guó)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)健，出境酒店和機(jī)票預(yù)訂恢復(fù)至2019年120%水平（Q2公司恢復(fù)至19年水平，據(jù)航班管家，我國(guó)民航國(guó)際航班量24Q3恢復(fù)至2019年的78.3%）；國(guó)際OTA平臺(tái)Trip酒店和機(jī)票預(yù)訂同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，維持高速增長(zhǎng)。

　　公司整體費(fèi)用控制表現(xiàn)優(yōu)異。

　　24Q3公司研發(fā)費(fèi)用率22.9%、同比-3.1pct，環(huán)比-0.5pct；管理費(fèi)用率6.6%，同比-0.9pct、環(huán)比-1.8pct，同比降幅較大。24Q3營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率21.3%，同比+1.2pct，主要系海外投放加速。

　　四季度為國(guó)內(nèi)旅游淡季，景氣度保持相對(duì)穩(wěn)定，酒店價(jià)格壓力預(yù)計(jì)逐步緩解，機(jī)票附營(yíng)相關(guān)的傭金收費(fèi)影響減弱，回歸正常狀態(tài)。Q4海外旅游偏旺，Trip收入占比預(yù)計(jì)有所提升，或推升銷(xiāo)售費(fèi)用率同環(huán)比提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求較弱，出境航班恢復(fù)不及預(yù)期，國(guó)際關(guān)系或者安全性事件導(dǎo)致出入境受限，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。