實習(xí)編輯：黃煒琳
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數(shù)讀梅州2022年上半年反腐
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東方證券發(fā)布研究報告稱，維持美團-W（03690）“買入”評級，考慮到宏觀經(jīng)濟環(huán)境下美團業(yè)務(wù)韌性，核心本地商業(yè)協(xié)同效應(yīng)有望釋放，新業(yè)務(wù)進展良好，上調(diào)公司24-26年每股收益6.42/7.65/9.26元（原24-26年每股收益6.15/7.43/8.21元），目標(biāo)價215.76港元。公司24Q3營收936億元（yoy+22.4%），調(diào)整后營業(yè)利潤136億元，營業(yè)利潤率為14.5%，整體業(yè)績超預(yù)期。
東方證券主要觀點如下：
核心本地商業(yè)：收入利潤均超預(yù)期。
24Q3營收694億元（yoy+20.2%），機構(gòu)一致預(yù)期為683億元；調(diào)整后經(jīng)營利潤146億元，機構(gòu)一致預(yù)期為129億元；經(jīng)營利潤率21.0%，yoy+3.5pp。分具體業(yè)務(wù)看：
1）外賣：單量穩(wěn)健增長，單均OP同比繼續(xù)提升。運營端，24Q3外賣及閃購業(yè)務(wù)總訂單70.78億筆（yoy+14.5%），該行測算外賣訂單同增接近12%。需求側(cè)，消費頻率和消費ARPU趨勢向好。供給側(cè)，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品模式，提供以拼好飯、神搶手、品牌衛(wèi)星店等為代表的高性價比供給，主動順應(yīng)餐飲消費變化。收入端，配送收入、廣告變現(xiàn)效率提升。利潤端，該行判斷拼好飯的集單效應(yīng)、替代主站低價格帶訂單帶來的UE改善，以及單均配送成本優(yōu)化，綜合作用下單均OP同比提升，但考慮夏季季節(jié)性補貼增加，單均OP環(huán)比有所下降。展望，宏觀挑戰(zhàn)下外賣單量增速放緩，但拼好飯等新供給積極運營有望帶來單量增長的結(jié)構(gòu)性機會；伴隨AOV下降幅度收窄，該行預(yù)計收入增速將快于單量增速。成本費用側(cè)看好公司配送網(wǎng)絡(luò)的核心壁壘，拼好飯集單和規(guī)模效應(yīng)進一步撬動運營杠桿，該行預(yù)計利潤增速將好于收入和單量。
2）閃購：用戶規(guī)模和頻次共同驅(qū)動單量維持高增。運營端，該行測算24Q3閃購訂單同增超35%。需求側(cè)，閃購的用戶數(shù)及交易頻次均實現(xiàn)雙位數(shù)的同比增長。供給側(cè)，得益于供給拓展和服務(wù)質(zhì)量提升，非食類目快速增長，生鮮和食品相關(guān)品類的交易頻次持續(xù)增長；美團閃電倉的數(shù)量及訂單貢獻均有所提升。收入及利潤端，該行測算24Q3收入端增速或與單量增速相當(dāng)，且實現(xiàn)盈利。展望，該行預(yù)計閃購單量將繼續(xù)保持高速增長，一方面隨著各垂類的閃電倉加速拓展，用戶消費的類目寬度擴大；此外以名創(chuàng)優(yōu)品、屈臣氏等為代表的大型零售商開倉，能以更優(yōu)的供給質(zhì)量、更高效的供應(yīng)鏈，提升閃購用戶的覆蓋面。并且閃購相對外賣更高的客單價、品牌連鎖商家的廣告意愿提升，長期貢獻的利潤彈性可期。
3）到店酒旅：神會員持續(xù)推進，看好長期協(xié)同效應(yīng)。運營端，24Q3到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)訂單量同比增長超過50%，年度交易用戶及年度活躍商家數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。策略上，產(chǎn)品側(cè)繼續(xù)提供直播、特價團購、定制化營銷策略及線上運營工具幫助商家精細化運營，平臺側(cè)三季度將升級后的神會員計劃擴展至全國，目前到店酒旅參加的商家數(shù)量超過50%，使用“美團神券”的訂單比例不斷增加。收入及利潤端，該行測算收入增速和GTV增速之間的差距繼續(xù)收窄，到店競爭趨緩下OPM同比回升，該行判斷主要系品類結(jié)構(gòu)變化影響，酒旅、低線城市拓展、特價團等收入占比提升。展望，該行看好組織架構(gòu)調(diào)整后核心本地業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，未來將1億神會員引流至到店酒旅業(yè)務(wù)，有效促進后者的獲客和交易頻次提升。利潤端，短期OPM或仍呈現(xiàn)波動態(tài)勢，但OP絕對值有望穩(wěn)步提升。
系列舉措扶持生態(tài)合作伙伴，助力可持續(xù)增長。
2024年9月，美團宣布升級“繁盛計劃”，具體舉措包含投入數(shù)百億促進用戶消費，通過品牌營銷聯(lián)合商戶推廣產(chǎn)品；升級“品牌衛(wèi)星店”萬店返傭計劃，為餐飲商家提供6至12個月的傭金返還；縮短團購經(jīng)營賬期，提升商戶現(xiàn)金流效率；啟動數(shù)字化專項等。10月，發(fā)布閃電倉“繁星計劃”，為商家提供包含精準(zhǔn)選址、運營指導(dǎo)、爬坡資源、牽?；ㄏ到y(tǒng)、專屬配送解決方案的閃電倉開倉全鏈路賦能，以及每日神價、神券、商品魔方、智慧分銷、精準(zhǔn)營銷等平臺支持資源。11月，啟動餐飲商家助力行動，投入10億助力金支持餐飲優(yōu)質(zhì)商家創(chuàng)新發(fā)展。
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正丹股份公告，基于當(dāng)前市場環(huán)境、公司實際情況等因素，經(jīng)相關(guān)各方充分溝通、審慎分析，公司決定終止2024年度向特定對象發(fā)行股票事項。
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“中國國際金融論壇·香港峰會”于2024年11月20日在香港舉行。南豐集團資管公司董事總經(jīng)理兼首席投資總監(jiān)朱悅出席并演講。
以下為演講實錄：
朱悅：謝謝大家今天下午百忙之中抽出時間來參加這個非常精彩的會議。
我很幸運前面這幾位嘉賓把資管和行業(yè)國際趨勢、中國機遇的話題已經(jīng)從各個角度探討得非常徹底了。我今天想占一半的時間更多針對于家辦行業(yè)的機遇和趨勢，跟大家做一些分享，還省一半的時間跟大家再探討一下全球經(jīng)濟的一些趨勢和以后2025年中國投資的一些機會和風(fēng)險。
先簡單介紹一下我們集團。
我所在的集團是南豐集團，我們是一個70年以前開始的香港老家族集團，一開始做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)紡織，后來轉(zhuǎn)型到房地產(chǎn)，香港和內(nèi)地的地產(chǎn)，也包括倫敦和美國地產(chǎn)的開發(fā)和投資。近20年開始做很多金融方面的投資，就是我所在的部門，做一級和二級市場的全球投資。最近十年，我們公司又做了很多多元化的擴張，比如生命科技方面，這算我們最新和最小的部門，他們現(xiàn)在在上海和另外一個城市有40多位員工，做生命科技方面一級市場的投資和基金投資，我們集團規(guī)劃了25億美金專門做生命科技方面的配置，也是我們對新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的一部分。最后是整體集團平臺上還有一些慈善和其他的機構(gòu)，比如香港生命科技年會等等，有很多相關(guān)的活動，也希望大家能多多關(guān)注。
NF-Trinity本身相當(dāng)于資產(chǎn)管理部門，也可以說是南豐家族的家辦。
前面其他嘉賓提到家辦，我們有40多位員工，應(yīng)該算香港比較大的家辦，一半員工做投資，另外一半員工是中臺和后臺，做投資，不光有十幾位專門做二級市場投資、全球資產(chǎn)配置和股票、債券投資，還包括一級市場有6、7位，還有4、5位同事專門做大數(shù)據(jù)的團隊。我們覺得最近這些年大數(shù)據(jù)也是一個非常重要的需要關(guān)注的，給我們的投資帶來了很多的幫助。
家辦本身大家可能不是特別熟悉，這對于亞洲來講可能還不是一個特別成熟的概念。我們這方面雖然現(xiàn)在占整體資產(chǎn)管理行業(yè)中還算比較小的一塊，但我們覺得這塊是潛力非常大的，而且這些年在亞太區(qū)和中國香港市場都能看到家辦行業(yè)飛快的增長。
第三方的研究，從2019年-2030年全球單一家辦的數(shù)量會增長75%。如果只看2024-2030年從8000個家辦到11000個家辦，增長是20%-30%左右。這當(dāng)中亞太地區(qū)是非成熟的領(lǐng)域。2024年有2000個出頭的單一家族辦公室，2030年能有40%-50%的增長，遠遠快于其他區(qū)域。內(nèi)地可能也有一部分家辦業(yè)務(wù)的開發(fā)，但很多內(nèi)地的家族也逐漸在海外開始做一些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和海外非人民幣資產(chǎn)配置。
我們作為香港比較傳統(tǒng)長久的家辦，還是希望能多多支持香港政府最近推動的吸引各位到香港來開家族辦公室的項目。政府的目標(biāo)是今年年底之前要吸引不小于200個家族辦公室到這邊來，作為一個非常理想的家辦運營圈，我們在香港是非常優(yōu)秀的選擇，遠遠好于最近這些年大家考慮的其他地方。
政府最近推出了各種支持家辦的政策，不一一過，大家都非常熟悉，從去年3月份開始發(fā)布，一直非常積極的在執(zhí)行。
對于我們來講，我們發(fā)現(xiàn)香港的家辦數(shù)越來越多，但如果看亞太區(qū)和香港家辦的ecosystem比美國不成熟很多。我今年夏天在美國待了差不多兩個月，跟好幾十個家辦交流，他們在整體投資的配合和投資的idea exchange方面做得非常多。比如他們二級市場團隊會在資產(chǎn)配置方面互相交流，甚至于個股選股做很多相關(guān)探討。一級市場由于市場并不是那么透明，相關(guān)配合機會更多，比如一起探討哪些基金是比較良好的基金，一起看有些什么樣的直投項目可以分享。總體來講，海外家辦生態(tài)圈非?；钴S，大家都覺得是非常一致的投資理念和目標(biāo)，經(jīng)常一起配合。這方面香港和大陸的家辦能做得更好，我們也希望接下來幾年能在這方面做一些貢獻。我們最近組織一起探討投資的機會等午餐和其他活動，希望在香港方面把ecosystem的動態(tài)帶起來。
接下來對全球經(jīng)濟和2025年的投資展望做一些簡單介紹。
投資方面，我們做一級市場也做二級市場，從二級市場看，短期回報希望能抓住一些主要的1-3年的機會，我們并不是特別希望在中期或者長期達到非常好的復(fù)合年化收益，市場特別火時也不追求做得比其他人更好，因為那可能承擔(dān)了很高的風(fēng)險或者配置非常集中化。市場不好時希望不要賠錢或者不要賠錢太多，回撤和波動率控制在比較穩(wěn)定的水平。這是我們投資團隊很關(guān)注的點。我們也利用其他各個方面的資源和集團內(nèi)部一些其他配置和我們對某些行業(yè)差異化的理解，做了投資方面的組合。
對于明年宏觀的展望有幾點：1．從年中到現(xiàn)在全球經(jīng)濟整體趨勢好于預(yù)期。經(jīng)濟的GDP和其他增長指數(shù)都在上調(diào)過程中；2．針對中國經(jīng)濟，9月底出了第一輪宏觀刺激政策，這次對于改善經(jīng)濟的決心應(yīng)該大于前幾輪；3．美元指數(shù)DXY到了多年非常高的水平，大家對美國的經(jīng)濟有非常高的預(yù)期，而且也對特朗普上臺后的政策達到非常高的預(yù)期，我們覺得現(xiàn)在市場樂觀程度已經(jīng)很高，美元差不多到頭。在這個背景下，可能其他地區(qū)的股市明年機會會更大一點。
我簡單把這五點過一下。
花旗的經(jīng)濟意外指數(shù)，如果指數(shù)上行，就意味著經(jīng)濟上行，往下調(diào)就意味著下行。從今年7、8月份開始美國、中國、歐盟等等都是同步上調(diào)，這方法看趨勢還是改善過程中，明年經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)比較扎實。
右邊是美元指數(shù)（見PPT），從2005-2024年的表，現(xiàn)在差不多106、107，是指數(shù)非常高的點了。一是大家對美國的經(jīng)濟增長有很高的預(yù)期；二是大家最近因為特朗普或者其他因素，覺得明年可能也不會降息了。今年9月中時大家還覺得到明年年中會降息到某一個區(qū)域。從9月中到11月中短短兩個月已經(jīng)上調(diào)了100個基點了，大家把四個降息過程都取消掉了，預(yù)期非常低。歐洲方面，大家覺得會降到1.9，有挺大的降息預(yù)期。
中國這次的刺激跟前兩次有些差別，我們看到一些新的方面。第一點，這次肯定有比較大的決心，不光只是涉及貨幣政策，還包括財政政策、房地產(chǎn)政策、資本市場政策，都是同步進行的。這跟以前一兩年陸陸續(xù)續(xù)的政策推動不太一樣。
新重點，不光是周期性，也是結(jié)構(gòu)性的改善。比如地方政府債的置換，這次也是利用這個機會把這個事情開始做了，使得大家對中長期的預(yù)期稍微更安心一點。支持A股市場能不能帶動大家對投資，不要全扎進國債這一個資產(chǎn)類別，這也很重要。
新策略，大家很大的疑問是這個數(shù)也不夠大，那個數(shù)也不夠大，可能不夠帶動股市、房地產(chǎn)市場。這次各位領(lǐng)導(dǎo)說得比較積極，而且都留了一個口，人人都在說我們先做這些，但如果不夠還可以加。這是以前沒有說過的。也不一定非得從第一天開始就把整個數(shù)字全都說出來。當(dāng)時十一那一周股市的表現(xiàn)有點太積極了，也不是說你要支持A股市場就要真正把巨大金額放到市場里，穩(wěn)定一下信心就已經(jīng)達到相關(guān)效果了。
從時間表看，很多人都希望盡快能出很多政策。但因為現(xiàn)在外圍的情況還不是很確定，比如特朗普到底怎么搞關(guān)稅，什么時候搞等等。不能把所有的子彈、武器都用光，還要留一定的靈活性，有必要就做一些調(diào)整。
總體來講，房地產(chǎn)市場高頻率的數(shù)據(jù)有一些環(huán)比改善，PMI也有一定的改善。消費方面，我們也看了很多大數(shù)據(jù)，比如信用卡、銀聯(lián)等等其他方面的數(shù)據(jù)。有一些方面，比如高端酒店，環(huán)比在下降。但其他方面，比如汽車銷售等等，也已經(jīng)開始看起來有一定改善的趨勢了。
謝謝大家！
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