上周A股市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，全周日均成交額17064億元，成交額大幅收縮。風(fēng)格上，整體價(jià)值跑贏成長(zhǎng)，小盤(pán)跑贏大盤(pán)，但市場(chǎng)成長(zhǎng)價(jià)值、大小盤(pán)的差距開(kāi)始收窄；行業(yè)上，綜合、商貿(mào)零售、紡織服飾等表現(xiàn)靠前；非銀金融、通信、社會(huì)服務(wù)等表現(xiàn)靠后。

　　長(zhǎng)城基金高級(jí)宏觀策略研究員汪立認(rèn)為，市場(chǎng)已進(jìn)入縮量回調(diào)的冷靜期，新的上漲契機(jī)需等待宏觀政策或經(jīng)濟(jì)短期改善預(yù)期再起；短期內(nèi)市場(chǎng)或延續(xù)調(diào)整，但下方支撐仍較強(qiáng)，后續(xù)可關(guān)注基本面分化和低位補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)。

　　宏觀展望：

　　國(guó)內(nèi)等待政策信號(hào)，海外降息概率回落

　　國(guó)內(nèi)方面，上周諸多風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵，主要包括地緣政治不確定性提升（如俄烏沖突升溫、特朗普人事任命等）、政策預(yù)期回落等，一定程度上帶動(dòng)市場(chǎng)縮量回調(diào)。汪立指出，以上因素可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但并非市場(chǎng)快速回調(diào)的直接理由，主要原因可能來(lái)自市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步上行的動(dòng)力，當(dāng)前市場(chǎng)的做多資金或主要為“短線”靈活的游資和散戶，成交量缺乏足夠的放量支撐，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵又導(dǎo)致市場(chǎng)形成了流動(dòng)性負(fù)反饋。汪立表示，整體而言，市場(chǎng)已進(jìn)入縮量回調(diào)的冷靜期，新的上漲契機(jī)需等待宏觀政策或經(jīng)濟(jì)短期改善預(yù)期再起。往后展望，市場(chǎng)短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)調(diào)整，但持續(xù)時(shí)間可能有限，12月即將進(jìn)入會(huì)議密集期，或再次帶動(dòng)市場(chǎng)上行。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)上，汪立認(rèn)為，內(nèi)需將再度進(jìn)入淡季，短期各行業(yè)的景氣度開(kāi)始收斂，預(yù)期后續(xù)市場(chǎng)的需求開(kāi)始逐漸下行。對(duì)大宗商品而言，市場(chǎng)或在冬儲(chǔ)、宏觀預(yù)期增強(qiáng)的做多邏輯，以及市場(chǎng)供給過(guò)剩、需求下行、庫(kù)存增加的做空邏輯中來(lái)回切換。往后展望，汪立提示，從歷史情況來(lái)看，淡季需求下行在大多數(shù)年份對(duì)權(quán)益市場(chǎng)較小，市場(chǎng)更可能在年底進(jìn)入低位行業(yè)修復(fù)和大盤(pán)風(fēng)格的補(bǔ)漲，此外12月是宏觀政策交易的旺季，對(duì)大盤(pán)風(fēng)格的帶動(dòng)往往更強(qiáng)。

　　海外方面，汪立指出“特朗普交易”可能暫時(shí)告一段落，海外市場(chǎng)在集中交易地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)需求上升，此外，在強(qiáng)力數(shù)據(jù)的影響下，12月聯(lián)儲(chǔ)降息的概率有所回落。俄烏沖突升級(jí)，避險(xiǎn)情緒升溫帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，一度突破108數(shù)值。美國(guó)的消費(fèi)信心指數(shù)達(dá)到近7個(gè)月的最高水平，意味著美國(guó)的消費(fèi)仍有韌性，同時(shí)，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金等就業(yè)數(shù)據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，而通脹水平同樣不差，均指向美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的必要性在減弱。

　　投資策略：

　　關(guān)注報(bào)表周期底部行業(yè)及政策線、紅利線方向

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)大小盤(pán)之間的換手率從歷史極端水平開(kāi)始回落，往往意味著大小盤(pán)之間的再均衡或?qū)⒅鸩秸归_(kāi)，持續(xù)性在1至2個(gè)月之間。汪立表示，市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)大小盤(pán)、成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格再均衡的趨勢(shì)。此外，即將到來(lái)的12月往往是政策驅(qū)動(dòng)的主要月份，市場(chǎng)或在宏觀預(yù)期的推動(dòng)下向核心資產(chǎn)等方向集中配置，大盤(pán)、價(jià)值等方向或有持續(xù)性。

　　往后展望，汪立認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)或延續(xù)調(diào)整，但下方支撐仍較強(qiáng)，后續(xù)可關(guān)注基本面分化和低位補(bǔ)漲的機(jī)會(huì)，包括以下方向：

　　1）報(bào)表周期底部的行業(yè)：可關(guān)注處于報(bào)表周期底部+產(chǎn)業(yè)生命周期出清末期的行業(yè)，例如面板、印制電路板、消費(fèi)電子零部件、肉制品、化學(xué)制劑、原料藥、鋰電設(shè)備、電池化學(xué)品、工程機(jī)械等。

　　2）政策線：政策交易上，非銀金融仍是市場(chǎng)關(guān)注度較高的政策風(fēng)向標(biāo)，如果后續(xù)有進(jìn)一步的政策刺激出臺(tái)，將具備一定的配置價(jià)值；另一方面，本輪政策刺激可能帶動(dòng)市場(chǎng)交易明年需求上行，地產(chǎn)和地產(chǎn)后周期行業(yè)等或相對(duì)收益。

　　3）紅利線：短期內(nèi)，市場(chǎng)有一定回調(diào)需求，紅利方向的行業(yè)“防御性”較強(qiáng)。此外，央企市值管理細(xì)則已在路上，可關(guān)注低估值的央國(guó)企。

　　免責(zé)聲明：

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