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來源：紫金天風期貨研究所
【20241128】專題：美國對墨西哥加征關稅，會對中國的貿易產生多大的影響？
核心觀點
隨著美國總統(tǒng)的大選落定，特朗普政府的重返無疑將對我國對外出口，尤其是對美國的出口造成新一輪的挑戰(zhàn)。在競選期間，特朗普曾承諾對所有進口商品征收10%至20%的廣泛關稅，并威脅取消中國最惠國待遇，對中國進口產品征收超過60%的關稅。特別地，針對中國轉口貿易的關鍵地區(qū)之一——墨西哥，特朗普政府計劃額外征收25%的關稅。
總體而言，當前的轉口貿易格局中，東盟國家占據主導地位，墨西哥緊隨其后。交通運輸設備、汽車及其零部件，以及鋼鐵、鋁及其制品等行業(yè)將首先受到較大影響。針對墨西哥地區(qū)加征關稅的措施，可能會促使中國企業(yè)尋求其他國家作為轉口貿易的新渠道，或直接在美國本土建立工廠以規(guī)避關稅壁壘。根據特朗普政府的關稅政策，僅墨西哥方面的出口變動對中國總出口量的影響可能達到0.64%左右。
正文
在2017年中美貿易戰(zhàn)后，中國對美國出口的路徑經歷了顯著變化，東盟、墨西哥、印度以及中國臺灣地區(qū)成為了中國出口美國的主要中轉地。所謂轉口貿易，指的是貨物不是直接從原產地運送到目的地，而是先經過其他國家或地區(qū)進行轉運或輕微加工的一種貿易形式，這樣做的目的是為了利用這些國家或地區(qū)的貿易政策來降低成本和稅收。通過對貿易量數據的分析，我們發(fā)現在中美貿易緊張關系加劇之后，中國對東盟、墨西哥、印度和中國臺灣地區(qū)的出口以及美國從這些地區(qū)進口的份額都出現了明顯的同步增長，并且這種變化顯示出較高的相關性，表明這些地區(qū)是中國重要的轉口貿易區(qū)域。特朗普政府在贏得美國大選后，提到的關稅政策相較于2017年更加不利于我國出口，其中包括：取消中國最惠國待遇；對所有進口商品征收10%的關稅等。也就是大家熟稱的“60%+10%”。
從實際操作來看，特朗普政府第二個任期的關稅思路仍舊沿用了第一任期的貿易保護主義思路，即加征高額關稅，從而推動美國制造業(yè)回流的路徑。對華關稅政策將比上一個任期更加強硬。但是幅度、范圍和時間點目前存在爭議。市場現在一致認為，特朗普政府首先會發(fā)起貿易調查，類似于上一任期內的201條款（針對全世界洗衣機和太陽能電池板關稅），232條款（針對大部分國家鋼材和鋁關稅）和301條款（共計4輪對華關稅名單）。其次就是取消我國最惠國待遇。由于這個方案需要過參議院和眾議院半數投票，因此所需時間較長，但加稅幅度較大，目前最惠國平均稅率為3.4%，非最惠國稅率為32%。疊加301條款的稅率，合計我國加征的關稅將超過60%。
圖1 301關稅條款加征物品清單
從當前轉口貿易的規(guī)模來看，東盟和墨西哥處于領先地位。墨西哥在中國出口中的占比在2023年達到了2.39%，相較于貿易戰(zhàn)前增長了約0.87%；同時，美國從墨西哥的進口占比也增長了1.58%，年均增速在四個地區(qū)中是最高的。這些數據表明，墨西哥在中國對美轉口貿易中扮演著越來越重要的角色，同時也反映了中美貿易摩擦對中國出口流向和結構的影響。
圖2 中國出口各個地區(qū)金額
圖3 美國進口各個地區(qū)金額
具體來看，轉口貿易涉及的品類中，電子產品、集成電路、紡織類產品和鋼鐵產品等比重較高。這些產品中，電子產品因其高附加值特性，常常成為美國反傾銷、反補貼調查的對象。而紡織類產品和輕工產品則因生產過程中需要大量低成本勞動力，而東盟地區(qū)憑借其密集且成本較低的勞動力優(yōu)勢，有效降低了生產成本。
近兩年的數據顯示，墨西哥從中國進口規(guī)模的增速與美國從墨西哥進口的增速呈現出同步上漲的趨勢，這一現象進一步驗證了轉口貿易模式的實際運作。墨西哥因其地理位置靠近美國、勞動力成本較低以及擁有較為完善的工業(yè)基礎和基礎設施，成為轉口貿易的重要節(jié)點。此外，墨西哥與多個國家和地區(qū)簽訂的自由貿易協(xié)定，也為其成為轉口貿易優(yōu)選地提供了政策支持。
圖4? 中墨出口和墨美出口增速
墨西哥相較于東盟國家，不僅擁有豐富的自然資源，還具備一個相對完整且多樣化的制造業(yè)體系。這一體系涵蓋了從食品、紡織、制革等輕工業(yè)到汽車、鋼鐵、化工等重化工業(yè)。尤為重要的是，墨西哥在2019年5月的232法案中獲得了美國對其鋼鐵和鋁產品關稅的豁免，這為墨西哥相較于東盟國家的輕工業(yè)產品，提供了更多重工業(yè)品如汽車、鋼材及其制品等進入美國市場的機會。
從海關數據來看，中美貿易戰(zhàn)前后，美國從中國和墨西哥的進口比例變化中，鋼鐵、鋁、橡膠及其制品，以及車輛及其配件的增速尤為顯著。特別是鋼鐵、鋁及其制品和車輛及其配件這三大類商品，中國的出口增速達到了約20%。這些品類由于關稅而減少出口至美國的部分，正逐漸被墨西哥通過轉口貿易所替代。近兩年來，墨西哥從中國進口規(guī)模的增速與美國從墨西哥進口的增速呈現出同步上漲的趨勢，在中美貿易差額上，墨西哥轉口貿易正在逐步填平缺口。
如果特朗普政府確實對加拿大和墨西哥兩國實施了25%的額外關稅，并結合之前提出的對所有進口商品普遍加征10%關稅的提議，我國商品進入美國市場的平均關稅水平可能會超過30%。這一水平基本與貿易戰(zhàn)期間我國出口至美國商品的平均關稅率持平。因此，在短期內，我國通過利用美國關稅“低洼”國家進行出口的策略也將遭遇一定程度的阻礙。根據歷史海關數據的分析，我國向墨西哥轉口的貨物將失去價格優(yōu)勢，這部分出口占我國總出口量的大約0.64%。
從長遠來看，特朗普政府重返白宮后，全球經濟貿易的不確定性將進一步增加，中美貿易關系的脫鉤趨勢愈發(fā)明顯，對于那些中國依賴度較低的產品出口，其影響可能會進一步加劇。這要求我國企業(yè)在出口策略上進行相應的調整，以適應不斷變化的國際貿易環(huán)境，增強抵御國際貿易風險的能力。
但是結合往期的數據來看，特朗普政府加稅的水分還是存在的。在上輪特朗普政府增表示將對中國出口美國的產品征收45%的關稅，最終落地的4個清單中加征的關稅最高不超過25%，最終的總稅率來到了19.3%。因此我們認為此次加征關稅至60%的概率并不大。且美國本輪加稅最大的制約在國內的通脹水平，關稅政策對于增長和就業(yè)的效應為負，同時會有一定的通脹效應，關稅條款固然有利于美國部分國內的企業(yè)，但中美貿易的脫鉤，主要代價是有美國消費者承擔。
我國面對特朗普政府的關稅威脅，最有可能的反制措施直指美國的通脹等經濟問題作為談判籌碼；另一方面我們可以進一步發(fā)展供應鏈的優(yōu)勢，爭取更多的利益。天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。
作者：賈瑞斌
從業(yè)資格證號：F3041932
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11月5日，黃金一直是大宗商品領域的耀眼明星，今年迄今黃金價格已上漲約 33%，交易價格接近近期創(chuàng)紀錄的 2，800 美元/盎司。然而，OEXN平臺認為，白銀是 2025 年值得關注的貴金屬。世界銀行最近發(fā)布了最新的大宗商品市場預測。盡管黃金預計將繼續(xù)跑贏大盤，但最新預測顯示，預計明年至 2026 年黃金需求將減弱。
OEXN平臺表示，央行和珠寶生產的需求（合計占全球黃金需求的三分之二左右）可能會因創(chuàng)紀錄的高價在預測期內有所緩解。預計 2024 年黃金價格將同比增長 21%，并在整個預測期內保持比 2015-2019 年平均價格高出約 80% 的價格，2025 年僅下降 1%，2026 年下降 3%。然而，OEXN平臺認為白銀具有更大的潛力，因為它預計需求增長和供應受限將支撐價格，預計在預測期內，白銀需求將穩(wěn)步增長，這得益于其金融和工業(yè)用途。由于供應增長溫和落后于強勁的需求順風，OEXN平臺預計白銀價格在 2025 年（同比）將上漲 7%，2026 年將上漲 3%，而 2024 年預計將上漲 20%。這些預測是在白銀價格最近才開始超過黃金的情況下做出的。今年迄今為止，白銀價格上漲了 35% 以上，在每盎司 32 美元以上有堅實的支撐。然而，黃金/白銀比率仍然相對較高，目前交易價格超過 84 點。
盡管今年的價格舉步維艱，但OEXN平臺也對鉑金持樂觀態(tài)度。盡管預計明年鉑金的汽車需求將面臨挑戰(zhàn)，但OEXN平臺認為，隨著供應缺口的擴大，鉑金價格仍有上漲的潛力。預計 2024 年鉑金價格將同比增長 4%，2025 年和 2026 年鉑金價格將分別上漲 5%，主要生產國的礦山供應將趨緊，尤其是南非的產能下降。
雖然明年黃金價格可能會落后，但貴金屬整體被認為是安全的大宗商品選擇。OEXN平臺預計明年基本金屬價格將相對持平，2026 年將出現下跌，因為穩(wěn)定的供應增長被長期需求增長（包括能源轉型帶來的順風）所抵消。
OEXN平臺對能源行業(yè)最為悲觀，預計 2025 年油價將下跌 6%，2026 年將再下跌 2%。中東沖突的長期加劇對能源價格構成了明顯的上行風險。其他上行風險包括北美石油產量低于預期、液化天然氣貨物競爭加劇以及亞洲煤炭和天然氣消費量持續(xù)高于預期。然而，能源價格也存在相當大的下行風險，特別是 OPEC+ 供應削減提前解除，這可能導致石油供應過剩。
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OEXN平臺:白銀即將大放異彩
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