國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國宏橋（01378）“買入”評級，受24年Q3氧化鋁價(jià)格上漲影響，故謹(jǐn)慎調(diào)整業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利198/221/223億元。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實(shí)現(xiàn)跨越式增長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優(yōu)勢。
2024年10月30日中國宏橋披露子公司山東宏橋新型材料有限公司三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2024年1-9月，山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營收1100.7億元，同比+12%；歸母凈利潤157.5億元，同比+141%，其中聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益為6.2億元，同比+17%。分季度看，2024年Q1-Q3，山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營收348/373/380億元，Q3同比+14%，環(huán)比+2%；歸母凈利潤43/55/60億元，Q3同比+38%，環(huán)比+9%。
該行預(yù)計(jì)三季報(bào)業(yè)績同比大幅上漲主要系鋁及氧化鋁價(jià)格上漲及采購預(yù)焙陽極和動力煤價(jià)下降所致。隨著云南電解鋁基地搬遷完成，電解鋁生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下移，同時(shí)鋁價(jià)在國內(nèi)供給剛性及降息周期維持高位預(yù)期，并有望伴隨新能源相關(guān)綠色用鋁占比提升帶來定價(jià)中樞上移，“量價(jià)齊升”持續(xù)增厚公司業(yè)績彈性。
國盛證券主要觀點(diǎn)如下：
氧化鋁板塊高景氣業(yè)績持續(xù)向好，原材料價(jià)格下跌成本優(yōu)勢凸顯。
1）量，根據(jù)中國宏橋發(fā)布的2024年中期報(bào)告及山東宏橋發(fā)布的信用評級報(bào)告測算，24Q1山東電解鋁產(chǎn)能/產(chǎn)量為497.1/124萬噸，云南電解鋁產(chǎn)能/產(chǎn)量為148.8/37萬噸，因公司暫無披露任何停產(chǎn)信息，故合理推測24Q3電解鋁產(chǎn)量與Q1保持一致共計(jì)161萬噸。預(yù)計(jì)國內(nèi)氧化鋁和印尼氧化鋁均滿產(chǎn)運(yùn)行。
2）價(jià)，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，Q3國內(nèi)電解鋁均價(jià)為19，561元/噸；山東氧化鋁均價(jià)為3，922元/噸，環(huán)比+8%；預(yù)焙陽極均價(jià)為3，938元/噸，環(huán)比-5%；動力煤均價(jià)為706元/噸，環(huán)比-1%。
3）成本利潤，從成本端來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，Q3山東電解鋁完全成本16，044元/噸，環(huán)比-1%，云南電解鋁完全成本16，184元/噸，環(huán)比-11%，全國氧化鋁完全成本2，860元/噸，環(huán)比+3%。從利潤端來看，Q3全國氧化鋁平均利潤為1，069元/噸，環(huán)比+21%，未來隨著云南電解鋁基地搬遷完成，山東氧化鋁外售量將逐漸提高，公司氧化鋁板塊盈利持續(xù)向好。
加速能源轉(zhuǎn)型，綠色能源占比不斷提升，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著。
1）云南文山項(xiàng)目已于2019年11月開工建設(shè)，分兩期建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)預(yù)計(jì)總投資112億元，截至2024年3月底，一期年產(chǎn)107.4萬噸已投產(chǎn)，二期95萬噸已基本建成，若電力供應(yīng)充足，可具備投產(chǎn)條件。2）云南紅河項(xiàng)目規(guī)劃電解鋁年產(chǎn)能193萬噸，預(yù)計(jì)總投資120億元，項(xiàng)目已于2023年8月開工建設(shè)，一期年產(chǎn)96萬噸計(jì)劃2024年建成，剩余產(chǎn)能依據(jù)電力供應(yīng)情況再作相關(guān)建設(shè)計(jì)劃。3）云南宏橋新能源光伏項(xiàng)目為云南省光伏發(fā)電項(xiàng)目，該項(xiàng)目有利于增加公司可再生能源比例，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，節(jié)能減排，減輕環(huán)保壓力。該項(xiàng)目在建裝機(jī)規(guī)模4GW，其中2GW光伏發(fā)電項(xiàng)目已于2023年8月開工建設(shè)，截至2024年3月底，該項(xiàng)目已投資7.91億元。
