年關(guān)將至，保險公司債券發(fā)行熱情依舊不減。

　　近日，中國平安人壽保險股份有限公司（以下簡稱“平安人壽”）、中郵人壽保險股份有限公司（以下簡稱“中郵人壽”）相繼公布其永續(xù)債發(fā)行動態(tài)。

　　據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，今年以來，已有12家保險公司發(fā)行1106億元債券用以補充資本。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，保險公司債券融資主要原因是新會計準則下綜合償付能力充足率特別是核心償付能力充足率不符合監(jiān)管要求或離監(jiān)管紅線較近，不得不做出的被動選擇。

　　發(fā)債應對利率下行及資本市場波動帶來的不利影響

　　根據(jù)中郵人壽債券募集說明書，本次中郵人壽將發(fā)行9億元規(guī)模的永續(xù)債，該筆債券起息日為2024年12月12日。

　　對于本次募資原因，中郵人壽表示，本次發(fā)行永續(xù)債是為保持保險業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展和推動業(yè)務轉(zhuǎn)型，積極應對利率持續(xù)下行和資本市場波動對公司經(jīng)營和償付能力帶來的不利影響，增強風險防御能力。

　　中郵人壽表示，根據(jù)規(guī)劃，其負債端將進一步推動發(fā)展高價值產(chǎn)品業(yè)務，資產(chǎn)端將逐步完善投資多元化布局，均需要充足的資本保障。發(fā)行永續(xù)債有利于公司進一步增強承保能力和投資能力，不斷優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，提升業(yè)務質(zhì)量。

　　同時，中郵人壽還表示，在利率持續(xù)下行環(huán)境下，750曲線下行增提準備金規(guī)模難以通過資產(chǎn)匹配對沖消化，將出現(xiàn)業(yè)務貢獻資本超限額標準，帶動實際資本明顯下挫，為此急需提升核心資本規(guī)模。

　　此外，發(fā)行債券也是增強抵御風險能力的需要。中郵人壽指出，2022年資本市場大幅波動，滬深300指數(shù)下跌21%；2023年權(quán)益市場延續(xù)低迷，滬深300指數(shù)持續(xù)下跌11%。2023年全年人身險行業(yè)投資收益及利潤均出現(xiàn)不同程度下滑，公司同樣受此影響。經(jīng)濟復蘇仍面臨不確定性，資本市場回暖進程緩慢，同時保險行業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)。發(fā)行永續(xù)債有助于公司進一步夯實資本水平，未雨綢繆做好資本儲備，增強抵御風險能力。

　　擬向監(jiān)管申請95億元永續(xù)債發(fā)行規(guī)模

　　永續(xù)債已成為保險公司補充核心資本的一項重要工具，在首只保險公司永續(xù)債由泰康人壽保險有限責任公司于2023年11月發(fā)行后，保險公司便開始紛紛試水。

　　從今年以來，保險公司已發(fā)行永續(xù)債5只，發(fā)行量達350億元。其中近日平安人壽永續(xù)債發(fā)行為150億元、泰康人壽保險有限責任公司永續(xù)債發(fā)行規(guī)模為90億元、中國太平洋人壽保險股份有限公司永續(xù)債發(fā)行規(guī)模為80億元，中英人壽保險有限公司則發(fā)行兩次15億元規(guī)模的永續(xù)債，總計發(fā)行規(guī)模為30億元。

　　雖然中郵人壽本次永續(xù)債的9億元發(fā)行規(guī)模遠不及其他保險公司發(fā)行的永續(xù)債規(guī)模，但記者了解到，中郵人壽向監(jiān)管申報的永續(xù)債發(fā)行額度為95億元。

　　根據(jù)《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》等資本債券發(fā)行監(jiān)管制度要求，永續(xù)債最大發(fā)行規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)100%，且永續(xù)債余額不得超過核心資本的30%。

　　數(shù)據(jù)顯示，中郵人壽2024年1季度舊準則凈資產(chǎn)257億元，扣減資本補充債余額160億元，中郵人壽還有97億元額度，未超核心資本406億元的30%。

　　中郵人壽表示，其是按照2024年1季度舊準則凈資產(chǎn)情況，擬按95億元向監(jiān)管申請發(fā)行額度。

　　據(jù)了解，永續(xù)債、資本補充債均是保險機構(gòu)外源性資本補充方式。不同的是，資本補充債能夠補充附屬一級資本，提升綜合償付能力充足率，而永續(xù)債則能夠補充核心二級資本，提升核心償付能力充足率。

　　對外經(jīng)濟貿(mào)易大學創(chuàng)新與風險管理研究中心副主任龍格表示，保險公司永續(xù)債與保險公司資本補充債券的主要區(qū)別在期限設定、償付順序、資本認定、稅務處理幾個方面。

　　龍格解釋到，在期限設定方面，資本補充債通常具有明確的到期期限，需按期還本付息。永續(xù)債則無固定到期日，可視為一種權(quán)益工具而非傳統(tǒng)債務；在償付順序方面，資本補充債在清償順序上優(yōu)先于永續(xù)債和其他次級債務，永續(xù)債的償付通常排在更后的位置，具有更強的次級屬性；在資本認定方面，資本補充債可能部分或全部計入附屬資本，永續(xù)債往往被視為更接近于核心一級資本的工具，有助于顯著提升保險公司的償付能力充足率。此外，資本補充債與永續(xù)債在稅務上的處理也存在差異，具體取決于當?shù)囟惙ㄒ?guī)定。

　　“償二代二期”實施、低利率環(huán)境雙重因素激起險企發(fā)債需求

　　今年以來，保險公司已發(fā)行超千億元債券用以補充資本。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2024年12月6日，已有中國人壽、人保財險、新華保險、中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險、太保壽險、利安人壽、中銀三星人壽、平安人壽等12家保險公司發(fā)行資本補充債或永續(xù)債，合計發(fā)債規(guī)模1106億元。

　　據(jù)了解，保險公司發(fā)債進行資本補充需求旺盛與“償二代二期”工程落地實施有關(guān)。

　　“償二代二期”工程落地以來，保險公司核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率均出現(xiàn)不同程度的降低。

　　國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險公司平均綜合及核心償付能力充足率分別為196.5%、127.8%，相較2021年末分別減少35.5個、91.9個百分點，其中，財產(chǎn)險公司分別為236.5%和204.3%，人身險公司分別為186.2%和110.3%。

　　麥肯錫報告指出，雖然“償二代二期”規(guī)則對夯實資本質(zhì)量、優(yōu)化資本風險計量起到了積極的作用，但也為保險公司資本管理帶來較大調(diào)整。尤其是在當前利率走低、投資市場波動的環(huán)境下，保險公司資本管理的矛盾更加凸顯。

　　對于“償二代二期”工程的實施，原銀保監(jiān)會表示，允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位，最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。

　　因此，國泰君安非銀首席分析師劉欣琦指出，隨著過渡期政策結(jié)束，預計大量保險公司會選擇通過發(fā)債融資的方式緩解資本壓力。

　　此外，保險公司大量發(fā)行債券還與低利率水平有關(guān)。

　　中郵人壽表示，目前利率水平有利于募集永續(xù)債，當前貨幣政策整體持續(xù)寬松，市場上流動性較為充裕，5年期、10年期國債及5年期、10年期國開債收益率均處于相對低位，盡早啟動發(fā)行永續(xù)債相關(guān)工作，可抓住相對較好的債券市場發(fā)行窗口。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士指出，低利率環(huán)境讓險企有更高的意愿去發(fā)債，但利率持續(xù)下行的預期也會讓險企在發(fā)債方面存在一定疑慮。

　　該業(yè)內(nèi)人士解釋到，因為大家都預計國內(nèi)長端利率會進一步下行，特別是在美歐央行持續(xù)降息的背景下。如果未來利率再往下走，那在未來某個時點發(fā)債對于險企而言所負擔的成本就更低，所以險企不會著急鎖定目前看似“很低”的發(fā)債利率，因為未來很可能更低。

　　此外，北京工商大學中國保險研究院副院長兼秘書長寧威向21世紀經(jīng)濟報道記者，債券融資對險企發(fā)展很重要，債券融資對償付能力提升有比較好的促進作用，能夠在短期內(nèi)改善償付能力指標。從中長期來看，由于債券屬于負債，發(fā)債企業(yè)將會產(chǎn)生固定的利息成本支出，會給企業(yè)中長期營業(yè)盈利能力帶來一定考驗。當企業(yè)發(fā)行的債券和負債達到一定規(guī)模后，其再融資壓力就會變大。