國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持中國宏橋（01378）“買入”評級，受24年Q3氧化鋁價格上漲影響，故謹慎調(diào)整業(yè)績預測，預計2024-2026年公司將實現(xiàn)歸母凈利198/221/223億元。當前時點下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實現(xiàn)跨越式增長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優(yōu)勢。

　　2024年10月30日中國宏橋披露子公司山東宏橋新型材料有限公司三季度財務數(shù)據(jù)。2024年1-9月，山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營收1100.7億元，同比+12%；歸母凈利潤157.5億元，同比+141%，其中聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益為6.2億元，同比+17%。分季度看，2024年Q1-Q3，山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營收348/373/380億元，Q3同比+14%，環(huán)比+2%；歸母凈利潤43/55/60億元，Q3同比+38%，環(huán)比+9%。

　　該行預計三季報業(yè)績同比大幅上漲主要系鋁及氧化鋁價格上漲及采購預焙陽極和動力煤價下降所致。隨著云南電解鋁基地搬遷完成，電解鋁生產(chǎn)成本有望進一步下移，同時鋁價在國內(nèi)供給剛性及降息周期維持高位預期，并有望伴隨新能源相關(guān)綠色用鋁占比提升帶來定價中樞上移，“量價齊升”持續(xù)增厚公司業(yè)績彈性。

　　國盛證券主要觀點如下：

　　氧化鋁板塊高景氣業(yè)績持續(xù)向好，原材料價格下跌成本優(yōu)勢凸顯。

　　1）量，根據(jù)中國宏橋發(fā)布的2024年中期報告及山東宏橋發(fā)布的信用評級報告測算，24Q1山東電解鋁產(chǎn)能/產(chǎn)量為497.1/124萬噸，云南電解鋁產(chǎn)能/產(chǎn)量為148.8/37萬噸，因公司暫無披露任何停產(chǎn)信息，故合理推測24Q3電解鋁產(chǎn)量與Q1保持一致共計161萬噸。預計國內(nèi)氧化鋁和印尼氧化鋁均滿產(chǎn)運行。

　　2）價，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，Q3國內(nèi)電解鋁均價為19，561元/噸；山東氧化鋁均價為3，922元/噸，環(huán)比+8%；預焙陽極均價為3，938元/噸，環(huán)比-5%；動力煤均價為706元/噸，環(huán)比-1%。

　　3）成本利潤，從成本端來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，Q3山東電解鋁完全成本16，044元/噸，環(huán)比-1%，云南電解鋁完全成本16，184元/噸，環(huán)比-11%，全國氧化鋁完全成本2，860元/噸，環(huán)比+3%。從利潤端來看，Q3全國氧化鋁平均利潤為1，069元/噸，環(huán)比+21%，未來隨著云南電解鋁基地搬遷完成，山東氧化鋁外售量將逐漸提高，公司氧化鋁板塊盈利持續(xù)向好。

　　加速能源轉(zhuǎn)型，綠色能源占比不斷提升，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著。

　　1）云南文山項目已于2019年11月開工建設(shè)，分兩期建設(shè)，項目建設(shè)預計總投資112億元，截至2024年3月底，一期年產(chǎn)107.4萬噸已投產(chǎn)，二期95萬噸已基本建成，若電力供應充足，可具備投產(chǎn)條件。2）云南紅河項目規(guī)劃電解鋁年產(chǎn)能193萬噸，預計總投資120億元，項目已于2023年8月開工建設(shè)，一期年產(chǎn)96萬噸計劃2024年建成，剩余產(chǎn)能依據(jù)電力供應情況再作相關(guān)建設(shè)計劃。3）云南宏橋新能源光伏項目為云南省光伏發(fā)電項目，該項目有利于增加公司可再生能源比例，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，節(jié)能減排，減輕環(huán)保壓力。該項目在建裝機規(guī)模4GW，其中2GW光伏發(fā)電項目已于2023年8月開工建設(shè)，截至2024年3月底，該項目已投資7.91億元。