

國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱,維持中國(guó)宏橋(01378)“買入”評(píng)級(jí),受24年Q3氧化鋁價(jià)格上漲影響,故謹(jǐn)慎調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2024-2026年公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利198/221/223億元。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵,公司有望通過(guò)海外拓展與上下游深度賦能實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng),另外公司作為港股,具有明顯低估值優(yōu)勢(shì)。
2024年10月30日中國(guó)宏橋披露子公司山東宏橋新型材料有限公司三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2024年1-9月,山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收1100.7億元,同比+12%;歸母凈利潤(rùn)157.5億元,同比+141%,其中聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)投資收益為6.2億元,同比+17%。分季度看,2024年Q1-Q3,山東宏橋?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收348/373/380億元,Q3同比+14%,環(huán)比+2%;歸母凈利潤(rùn)43/55/60億元,Q3同比+38%,環(huán)比+9%。
該行預(yù)計(jì)三季報(bào)業(yè)績(jī)同比大幅上漲主要系鋁及氧化鋁價(jià)格上漲及采購(gòu)預(yù)焙陽(yáng)極和動(dòng)力煤價(jià)下降所致。隨著云南電解鋁基地搬遷完成,電解鋁生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下移,同時(shí)鋁價(jià)在國(guó)內(nèi)供給剛性及降息周期維持高位預(yù)期,并有望伴隨新能源相關(guān)綠色用鋁占比提升帶來(lái)定價(jià)中樞上移,“量?jī)r(jià)齊升”持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)彈性。
國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下:
氧化鋁板塊高景氣業(yè)績(jī)持續(xù)向好,原材料價(jià)格下跌成本優(yōu)勢(shì)凸顯。
1)量,根據(jù)中國(guó)宏橋發(fā)布的2024年中期報(bào)告及山東宏橋發(fā)布的信用評(píng)級(jí)報(bào)告測(cè)算,24Q1山東電解鋁產(chǎn)能/產(chǎn)量為497.1/124萬(wàn)噸,云南電解鋁產(chǎn)能/產(chǎn)量為148.8/37萬(wàn)噸,因公司暫無(wú)披露任何停產(chǎn)信息,故合理推測(cè)24Q3電解鋁產(chǎn)量與Q1保持一致共計(jì)161萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)氧化鋁和印尼氧化鋁均滿產(chǎn)運(yùn)行。
2)價(jià),根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì),Q3國(guó)內(nèi)電解鋁均價(jià)為19,561元/噸;山東氧化鋁均價(jià)為3,922元/噸,環(huán)比+8%;預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)為3,938元/噸,環(huán)比-5%;動(dòng)力煤均價(jià)為706元/噸,環(huán)比-1%。
3)成本利潤(rùn),從成本端來(lái)看,據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示,Q3山東電解鋁完全成本16,044元/噸,環(huán)比-1%,云南電解鋁完全成本16,184元/噸,環(huán)比-11%,全國(guó)氧化鋁完全成本2,860元/噸,環(huán)比+3%。從利潤(rùn)端來(lái)看,Q3全國(guó)氧化鋁平均利潤(rùn)為1,069元/噸,環(huán)比+21%,未來(lái)隨著云南電解鋁基地搬遷完成,山東氧化鋁外售量將逐漸提高,公司氧化鋁板塊盈利持續(xù)向好。
加速能源轉(zhuǎn)型,綠色能源占比不斷提升,全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)顯著。
1)云南文山項(xiàng)目已于2019年11月開工建設(shè),分兩期建設(shè),項(xiàng)目建設(shè)預(yù)計(jì)總投資112億元,截至2024年3月底,一期年產(chǎn)107.4萬(wàn)噸已投產(chǎn),二期95萬(wàn)噸已基本建成,若電力供應(yīng)充足,可具備投產(chǎn)條件。2)云南紅河項(xiàng)目規(guī)劃電解鋁年產(chǎn)能193萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)總投資120億元,項(xiàng)目已于2023年8月開工建設(shè),一期年產(chǎn)96萬(wàn)噸計(jì)劃2024年建成,剩余產(chǎn)能依據(jù)電力供應(yīng)情況再作相關(guān)建設(shè)計(jì)劃。3)云南宏橋新能源光伏項(xiàng)目為云南省光伏發(fā)電項(xiàng)目,該項(xiàng)目有利于增加公司可再生能源比例,優(yōu)化能源結(jié)構(gòu),節(jié)能減排,減輕環(huán)保壓力。該項(xiàng)目在建裝機(jī)規(guī)模4GW,其中2GW光伏發(fā)電項(xiàng)目已于2023年8月開工建設(shè),截至2024年3月底,該項(xiàng)目已投資7.91億元。
" alt="國(guó)盛證券:維持中國(guó)宏橋“買入”評(píng)級(jí) 山東宏橋三季報(bào)業(yè)績(jī)同比大幅上漲">