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　　來源： 華金證券

　　突破震蕩市的核心推動(dòng)因素是政策和流動(dòng)性，短期內(nèi)仍需等待更寬松的政策和流動(dòng)性。（1）歷史經(jīng)驗(yàn)上，突破震蕩市走牛的核心推動(dòng)因素是政策和外部事件、流動(dòng)性。（2）當(dāng)前來看，震蕩時(shí)間和回撤幅度接近歷史水平，但短期可能繼續(xù)震蕩。一是10月8日以來已震蕩34個(gè)交易日，上證綜指最大回撤幅度為9.2%，已接近歷史平均水平。二是短期內(nèi)政策方向和流動(dòng)性依然積極，但仍需進(jìn)一步才能突破當(dāng)前的震蕩：首先，后續(xù)政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能是政策進(jìn)一步積極的觀察窗口；其次，近期美元走強(qiáng)，但國內(nèi)年末降準(zhǔn)等流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的政策可能出臺(tái)。

　　科技行情結(jié)束的核心因素是外部事件和政策偏空、自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱、流動(dòng)性收緊、估值情緒過高。（1）外部事件和政策偏空是導(dǎo)致科技行情結(jié)束的核心因素，如2010年歐債危機(jī)、2016年供給側(cè)改革、2021年醫(yī)保控費(fèi)和新能源補(bǔ)貼退坡等。（2）自身產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱也是行情結(jié)束的重要因素，如2021年一季度醫(yī)藥利潤(rùn)見頂、2021年三季度半導(dǎo)體周期見頂、2022年二季度新能源車滲透率見頂。（3）流動(dòng)性收緊對(duì)科技行情結(jié)束也會(huì)有重要影響。（4）估值情緒過高也會(huì)導(dǎo)致科技行情見頂：一是估值上，TMT的PS最高值值為7-10倍左右；二是成交額占比最高在20%左右。

　　當(dāng)前來看，政策、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、流動(dòng)性和估值都指向科技成長(zhǎng)行業(yè)仍有上漲空間。（1）短期內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)有限，國內(nèi)政策維持寬松。（2）科技相關(guān)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在上升。一是國內(nèi)外AI相關(guān)的技術(shù)革新推動(dòng)TMT行業(yè)趨勢(shì)上行；二是國內(nèi)半導(dǎo)體國產(chǎn)化、數(shù)據(jù)要素、軟件和網(wǎng)絡(luò)安全等需求不斷上升；三是醫(yī)藥反腐告一段落、電新行業(yè)產(chǎn)能出清已較充分。（3）短期內(nèi)海外流動(dòng)性寬松預(yù)期可能有擾動(dòng)，但國內(nèi)流動(dòng)性難收緊。（4）估值和情緒還未到極高水平。一是TMT中PS最高的是3.7倍，離7-10倍的高位仍有空間。二是電子和計(jì)算機(jī)的成交額占比已接近20%的高水平。

　　短期進(jìn)一步調(diào)整空間有限，A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)。一是高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)低位有所回升。二是盈利繼續(xù)處于回升周期中。（2）流動(dòng)性：國內(nèi)維持寬松，股市資金仍較充裕。一是年底國內(nèi)流動(dòng)性可能維持寬松。二是股市資金流入仍可能維持一定水平。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：海外風(fēng)險(xiǎn)有所擾動(dòng)，但國內(nèi)政策依然有支撐。一是美元上漲、朝韓等地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)短期市場(chǎng)情緒有壓制；二是國內(nèi)政策預(yù)期依然偏寬松，尤其是臨近年底政治家會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

　　短期調(diào)整后繼續(xù)逢低布局科技成長(zhǎng)、低估值國企和部分核心資產(chǎn)。（1）短期調(diào)整后科技成長(zhǎng)依然可能繼續(xù)占優(yōu)。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，短期調(diào)整企穩(wěn)后，政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。二是當(dāng)前政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)指向科技，此外低估值國企也可能受益于政策支持。（2）短期科技和核心資產(chǎn)仍有配置機(jī)會(huì)：一是對(duì)比歷史經(jīng)驗(yàn)，科技仍有上漲空間；二是基本面低位可能改善且估值相對(duì)偏低導(dǎo)致電新、醫(yī)藥面臨中期較好的配置機(jī)會(huì)。（3）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的傳媒（游戲、AI應(yīng)用）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（國產(chǎn)軟件、數(shù)據(jù)要素）、通信（商業(yè)航天、算力）；二是受益于基本面可能低位改善的核心資產(chǎn)（電新、醫(yī)藥）、汽車等；三是有色、建材、建筑等周期行業(yè)中的低估值國企。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用、政策超預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。